银河证券：计算云顶国际- 云顶赌场- 娱乐城机板块现金流回款情况有望好转 2025年将逐步在利润端释放

2025-05-25 15:41:21

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　　研报表示，年初受到国产大模型DeepSeek催化，计算机行业年初至今涨幅排名靠前，回顾计算机行业2024年报及2025一季报，算力基础设施及国产自主可控、细分行业（能源、智能驾驶等）AI应用表现较强韧性，2024年业绩继续探底，2025第一季度计算机板块业绩边际复苏，主要受益于成本端有效管控及AI赋能业务与提升产品力，企业降本增效初现成效，同时伴随贸易摩擦常态化下游需求逐渐恢复，高景气度行业订单饱满，此外伴随超长期特别国债发行与地方化债进度持续推进，计算机板块现金流回款情况有望好转，2025年将逐步在利润端释放。

　　DeepSeek点燃计算机行业，行业仍处于低配水平。DeepSeek火遍全球，强势催化计算机板块上涨。25年初DeepSeek-R1大模型以其高性能低成本的优势快速霸榜全球多个国家下载榜第一，随后迅速引发市场连锁反应，国内外云厂商纷纷接入DeepSeek模型，推动国产AI生态实现从芯片到云服务的全栈闭环，驱动AI推理侧需求爆发式增长，计算机行业迎来价值重估，年初至今表现较好，涨跌幅排名靠前。公募重仓行业中计算机行业处在低配水平。计算机行业参考配置比例按照行业总市值比例为标准，计算机行业24Q4/25Q1基金重仓比例为2.79%/3.18%，低于行业参考配置比例1.25pct/1.08pct，仍然处在低配区间，后期仍有回补仓位提升预期。

　　24年业绩持续探底，AI算力等表现较强韧性。本文所选标的剔除ST以及*ST等标的并增加：海光信息、龙芯中科、寒武纪-U、润泽科技、光环新网、数据港、奥飞数据、英维克等，选择共350只个股作为计算机行业股票池进行分析。1）营收端：24年实现营收12728亿元，同比增长5.54%；2）利润端：24实现归母净利润234亿元，同比下降39.24%；3）盈利能力：24年整体毛利率25.82%，同比-1.8pct，净利率2.49%，同比-1.2pct。细分子行业出现严重分化，以算力基础设施、国产自主可控等硬件端为代表的企业表现出较强韧性。我们认为，计算机行业24年继续探底态势，整体营收增速略显疲软，归母净利润承压，受到宏观环境影响及行业竞争加剧，下游需求波动较大，企业成本端压力较高，整体盈利能力下降。

　　25Q1拐点信号出现，高景气赛道引领结构性复苏。25Q1营收与净利润同比实现双增，下游需求端逐渐回暖。25Q1计算机行业实现营收2893.26亿元，同比增长17.12%；25Q1计算机行业实现归母净利润39亿元，同比增长215.1%；整体费用率持续优化。25Q1期间费用率为22.09%，同比-3.83pct，其中研发费用率/销售费用率/管理费用率分别为9.5%/ 7.43%/ 5.16%，同比-1.73pct/ -1.03pct/ -0.87pct。我们认为，计算机行业25Q1底部信号或已出现，营收端维持增长态势，且增速大幅提升，表明市场需求逐步回暖，费控方面效果逐渐显现，通过AI或人员优化实现降本增效，利润端由于去年低基数效应，今年较去年同期大幅增长，反弹态势较为强劲，拐点逐步出现，同时以AI算力基础设施、信创等科技自主可控及科技内需领域表现亮眼。

　　我们认为，年初受到国产大模型DeepSeek催化，计算机行业年初至今涨幅排名靠前，回顾计算机行业24年报及25一季报，算力基础设施及、国产自主可控、细分行业（能源、智能驾驶等）AI应用表现较强韧性，24年业绩继续探底，25Q1计算机板块业绩边际复苏，主要受益于成本端有效管控及AI赋能业务与提升产品力，企业降本增效初现成效，同比伴随贸易摩擦常态化下游需求逐渐恢复，高景气度行业订单饱满，此外伴随超长期特别国债发行与地方化债进度持续推进，计算机板块现金流回款情况有望好转，25年将逐步在利润端释放。